Das Großherzogtum Luxemburg erließ im März 2004 das Verbriefungsgesetz und hat sich seitdem aufgrund seiner attraktiven und flexiblen Finanzlandschaft zu einem idealen Standort für Verbriefungsorganismen (SVs) entwickelt. Das Verbriefungsgesetz zielt darauf ab, die Verbriefungsindustrie in Luxemburg durch einen äußerst wettbewerbsfähigen, rechtlichen, regulatorischen und steuerlichen Rahmen zu fördern. Im Wesentlichen erlaubt das Land die Verbriefung von verschiedenen Vermögenswerten, Einnahmen, Risiken und Aktivitäten. Luxemburg macht Verbriefungen auch für private und institutionelle Anleger leichter zugänglich. Die Emittenten bieten die Verbriefung als hervorragende Alternative zur herkömmlichen Bankfinanzierung an.

Verbriefungsrecht Definition

Das Verbriefungsgesetz ist definiert als ein Vorgang, bei dem ein Verbriefungsorganismus durch einen Vermittler einer anderen Einrichtung alle Risiken im Zusammenhang mit Forderungen, Gütern und Verbindlichkeiten Dritter oder solche, die als Teil der von Dritten ausgeübten Tätigkeiten angesehen werden, durch die Ausgabe von Wertpapieren verwaltet, deren Wert oder Rendite von diesen Risiken abhängt.

Die Vorteile der Luxemburger Verbriefung für Unternehmer

Der Hauptvorteil der Verbriefung besteht darin, dass sie die Finanzierungskosten eines Unternehmens senkt. Es ist möglich, dass kleinere Unternehmen oder Neugründungen mit großem Potenzial ihr Vermögen erhalten und gleichzeitig die Möglichkeit haben, Kredite zu niedrigeren Zinssätzen aufzunehmen, indem sie ihre hochwertigen Vermögenswerte als Sicherheiten nutzen, anstatt ungesicherte Schulden zu machen.

Die Möglichkeit der Finanzierung über Kredite ist eine äußerst attraktive Ergänzung, die mehr Anleger anziehen wird, die lieber in Kredite als in Wertpapiere investieren. Dies macht luxemburgische Verbriefungsorganismen attraktiver für die Verbriefung von Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, die üblicherweise über Kredite finanziert werden.

In Anbetracht der stark schwankenden Zinssätze der meisten Banken gilt die Verbriefung als sicherer und vorteilhafter, insbesondere für Unternehmen, die nach Möglichkeiten suchen, ihre Geschäftstätigkeit aufrechtzuerhalten und Zugang zu mehr Chancen und Gewinnen zu erhalten. Darüber hinaus sind Verbriefungen für kleine und mittlere Unternehmen sicherer als traditionelle Bankgeschäfte als Hypothekendarlehen und ähnliche Arten von Darlehen. Mehr Sicherheit bedeutet niedrigere Zinssätze und eine größere Verfügbarkeit von Krediten für die Kreditnehmer. Durch den Einsatz von Verbriefungs-SPVs können Unternehmer Kapital beschaffen, ohne ihre Anteile am Eigenkapital abzugeben.

Es gibt eine breite Palette von Vermögenswerten, die gemäß dem Verbriefungsgesetz als Wertpapiere gelten können:

  • Bewegliches und unbewegliches Vermögen
  • Rechte an geistigem Eigentum
  • Risiken im Zusammenhang mit Schulden (Unternehmen oder andere Formen)
  • Wertpapiere in Form von Aktien, Darlehen, nachrangigen Anleihen und nicht nachrangigen Anleihen
  • Jede Tätigkeit, die einen bestimmten Wert hat oder zu einem künftigen Einkommen führen kann

In Luxemburg erleichterte Verbriefungsunternehmen werden in der Regel von einem Projektträger gegründet, um Wertpapiere jeglicher Art zu verbriefen, seien es Risiken oder Vermögenswerte, die mit Forderungen verbunden sind, oder jegliche von Dritten durchgeführte Tätigkeit. Vereinfacht ausgedrückt ist die Verbriefung der Erwerb von Risiken von einem Originator durch die Emission eines Wertpapiers, dessen Wert und die damit verbundenen Erträge durch einen einzigen Vermögenswert verbunden sind.

Verbriefung Rechtsformen

Eine luxemburgische Verbriefungsgesellschaft kann in den folgenden Rechtsformen gegründet werden:

  • Aktiengesellschaft (SA)
  • Private Gesellschaft mit beschränkter Haftung (SaRL)
  • Kommanditgesellschaft
  • Genossenschaftlich organisierte Aktiengesellschaften

Ein Verbriefungsfonds kann unter den folgenden Bedingungen gegründet werden:

  • Als Verwaltungsgesellschaft mit eingetragenem Sitz in Luxemburg
  • Als eigenständiger Verbriefungsspaß mit einem Miteigentumsvertrag zwischen seinen Anlegern

Beide Verbriefungsorganismen können als Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle – SPV) verwendet werden und können als Dachstruktur mit getrennten Teilbereichen eingerichtet werden, die es ermöglichen, dieselben Vehikel für verschiedene Verbriefungsaktivitäten zu nutzen.

Die wichtigsten Vorteile des Luxemburger Verbriefungsgesetzes

  • Die Verbriefung ist insofern von Vorteil, als sie den Anlegern mehr Möglichkeiten eröffnet und Kapital für die Originatoren freisetzt, was beides die Liquidität auf dem Markt erhöht.
  • True Sale und synthetische Verbriefungen, einschließlich statischer Indizes oder aktiv verwalteter Indizes, sind möglich.
  • Eine Verbriefungsgesellschaft kann Wertpapierleihgeschäfte, Derivate zur Unterstützung von Verbriefungstransaktionen und Derivate zur Unterstützung von Verbriefungstransaktionen abschließen.
  • Eine Verbriefungsgesellschaft kann Spaß-Repackaging betreiben, unterliegt aber den Beschränkungen der Angebotsländer.
  • Ein externer Vermögensverwalter kann das Portfolio der verbrieften Aktiva verwalten oder ansonsten statisch bleiben.
  • Barmittel können verbrieft werden, sofern sie als Sicherheit im Rahmen einer Vereinbarung verwendet werden, die zur Absicherung der Verpflichtungen einer Verbriefungsgesellschaft aus ihren Wertpapieren geschaffen wurde.

Gewährung von Darlehen durch eine Verbriefungsgesellschaft

Eine Verbriefungsgesellschaft darf die vom Publikum erhaltenen Mittel nicht dazu verwenden, Kredite für eigene Rechnung zu gewähren.

Jede Dokumentation, die sich auf die Emission von Wertpapieren bezieht, muss die folgenden Angaben enthalten:

  • Finanzierung der Basistätigkeit aus dem Emissionserlös
  • Der/die Kreditnehmer
  • Die Auswahlkriterien für Kreditnehmer

Die Aktivitätsrendite muss ausreichend sein, damit eine Verbriefungsgesellschaft ihren Verpflichtungen nachkommen kann, aufgrund derer ihre Wertpapiere ausgegeben wurden. Außerdem darf eine Verbriefungsgesellschaft die Kreditbedingungen nicht direkt aushandeln. Die Verhandlungen werden von einer dritten Partei im Namen der Verbriefungsgesellschaft geführt. Eine Verbriefungsgesellschaft kann bei den Verhandlungen auch von einem Vermittler unterstützt werden.

Konkursferne, Ring Fencing, Segregation und synthetische Verbriefung

Das Verbriefungsgesetz bietet gesetzlichen Schutz in Bezug auf einige Standardverbriefungsfragen, einschließlich der Konkursferne, des begrenzten Rückgriffs auf die Vermögenswerte des Unternehmens, des Ring Fencing und des True Sale im Gegensatz zur synthetischen Verbriefung.

Steuerlicher Rahmen

Da Luxemburg eine neutrale Regelung anstrebt, fungieren Verbriefungsorganismen als Durchgangsorganisation vom Originator zu den Investoren.

Für eine Luxemburger Verbriefungsgesellschaft gelten daher die folgenden Bedingungen:

  • Unterliegt der normalen Körperschaftssteuer von 29,2%.
  • Unterliegt der Gesellschaftssteuer auf Kapital und Vermögen
  • Alle durch Verbriefung erzielten Gewinne werden als normales steuerpflichtiges Einkommen bewertet
  • Alle Kosten und Verpflichtungen, die sich aus der Verpflichtung der Anleihegläubiger und Aktionäre ergeben, gelten als steuerlich absetzbare Ausgaben. Nur die verbleibenden Gewinne einer luxemburgischen Verbriefungsgesellschaft werden als steuerpflichtiger Gewinn bewertet.
  • Alle Dividenden, Zinskupons, Optionen und sonstigen finanziellen Vorteile, die ein Dritter von der Verbriefungsgesellschaft erhält, werden automatisch von der Steuer befreit und müssen daher in Luxemburg nicht mit Quellensteuern belegt werden.

Im Wesentlichen sollte ein luxemburgischer Verbriefungsfonds steuertransparent sein, d.h. er sollte in Luxemburg keiner Besteuerung unterworfen werden. Der Fonds ist nicht steuerpflichtig, so dass bei der Auszahlung an Anleihegläubiger und Aktionäre keine Quellensteuer anfallen sollte.

2021 Änderungen des Luxemburger Verbriefungsgesetzes

Im Mai 2021 wurde in der luxemburgischen Abgeordnetenkammer ein neuer Gesetzentwurf zur Änderung des luxemburgischen Verbriefungsgesetzes aus dem Jahr 2004 eingebracht.

Der Gesetzesentwurf zielt darauf ab, das luxemburgische Verbriefungsgesetz erheblich zu ändern und die Verbriefungsregeln flexibler zu gestalten, was die Arten von Verbriefungsstrukturen und die spezifischen Anforderungen an die Marktteilnehmer in bestimmten Fällen angeht.

Mit dem Gesetzesentwurf 2021 sollen zwei Dinge erreicht werden:

  • Abgrenzung spezifischer Aspekte, wie z. B. Zulassungsanforderungen für Verbriefungstätigkeiten, bei denen dem Publikum langfristig Wertpapiere angeboten werden, sowie rechtliche Nachrangigkeit spezifischer Instrumente in Bezug auf die Tranchierung
  • Die Lockerung bestimmter Beschränkungen für Verbriefungsaktivitäten, die im Rahmen der derzeitigen Regelung eingeführt wurden
  • Es gibt auch fünf wichtige Punkte im Gesetzesentwurf, denen viel Aufmerksamkeit gewidmet werden sollte, da sie einen großen Einfluss auf viele Marktteilnehmer haben. Die folgenden Hinweise sind nicht abschließend, sondern geben einen kurzen Überblick über einige der Änderungen, die im Rahmen des Luxemburger Verbriefungsgesetzes eingeführt werden sollen

 

  • Über die Ausgabe von Krediten zusätzlich zur üblichen Ausgabe von Wertpapieren

Das derzeitige luxemburgische Verbriefungsgesetz besagt, dass ein Verbriefungsprozess für das Emissionsvehikel von entscheidender Bedeutung ist, und sollte daher den Einstieg in Fremdkapitalstrukturen durch die Aufnahme von Darlehen an Investoren nur als Nebenbedingung vorsehen. Nach der Änderung wurde diese Beschränkung aufgehoben, sofern der Gesetzesentwurf die Änderungen überwacht, die es einem Verbriefungsorganismus in der Regel ermöglichen, alle Arten von Kreditstrukturen einzugehen. Damit wird ein flexiblerer Rahmen geschaffen, der es bestimmten Anlegern, die aus internen Gründen auf bestimmte Kreditprodukte beschränkt sind, ermöglicht, sich an luxemburgischen Verbriefungsstrukturen zu beteiligen.

Die Tilgungsraten oder Renditen der genannten Darlehen hängen von den zugrunde liegenden verbrieften Vermögenswerten ab, z. B. von Wertpapieren mit gewöhnlichen Schulden, die von einem Verbriefungsorganismus ausgegeben werden und nur an ein bestimmtes Segment gebunden sind. Dieser Ansatz steht im Einklang mit der aktuellen Verordnung (EU) 2017/2402 vom Dezember 2017 und schafft somit einen Rahmen für die Verbriefung, vorausgesetzt, die EU-Verbriefungsverordnung verlangt nicht, dass ein SV Wertpapiere ausgibt, nur um in den Genuss der Kronzeugenregelung zu kommen.

  • Zum aktiven Management des Risikoportfolios

Die Beschränkungen für die aktive Verwaltung eines luxemburgischen Wertpapierunternehmens und die Portfolioverwaltung werden ebenfalls gelockert. Sobald das Gesetz verabschiedet ist, wird es möglich sein, Risikoportfolios bei kurzfristigen Marktschwankungen und Preisentwicklungen zu verwalten. Für ein aktives Management ist es unerlässlich, dass das Risikoportfolio aus Schuldverschreibungen, Finanzschuldtiteln oder Forderungen besteht. Darüber hinaus dürfen aktive Verwalter nur in Strukturen eintreten, in denen Verbriefungsunternehmen dem Publikum keine Wertpapiere anbieten.

  • Zur Genehmigung von Sicherheiten durch ein luxemburgisches Verbriefungsorganismus

Die derzeitige Gewährung von Sicherheiten durch einen luxemburgischen Verbriefungsorganismus an seinen Vermögenswerten ist nur auf die Fälle beschränkt, in denen sie nur zugunsten der Anleger des Organismus, wie z. B. der Zeichner der emittierten Wertpapiere, erfolgt, oder wenn die Gewährung von Sicherheiten mit dem Ziel erfolgt, die Verbriefung des betreffenden Basiswerts zu gewährleisten.

Der Gesetzesentwurf zielt darauf ab, einen viel breiteren Anwendungsbereich einzuführen, der es luxemburgischen Verbriefungsunternehmen erlaubt, Sicherheiten an beliebige Dritte zu gewähren, sofern die Sicherheiten mit der Verbriefungsstruktur als Ganzes verbunden sind.

  • Zum Zulassungserfordernis für ein luxemburgisches Verbriefungsunternehmen

Der Gesetzesentwurf enthält eine ausdrückliche Regelung der Fragen, wann ein Verbriefungsorganismus die Fähigkeit erhalten soll, dauerhaft Wertpapiere an das Publikum zu emittieren, und daher von der CSSF ordnungsgemäß zugelassen werden sollte. Gemäß den FAQs zur CSSF-Verbriefung werden Emissionen fortlaufend an das Publikum getätigt, wenn mehr als drei Emissionen pro Kalenderjahr und auf Basis aller Teilfonds an das Publikum getätigt werden. Daher gilt die derzeitige Regel, dass Privatplatzierungen nicht als öffentlich eingestuft werden. Es wird sichergestellt, dass die geforderte Mindeststückelung von Wertpapieren, die für eine öffentliche Emission in Frage kommen, eingehalten wird. Laut den FAQs der CSSF ist der Betrag auf mindestens 125.000 EUR festgelegt.

In den Gesetzesentwürfen heißt es, dass ein öffentliches Angebot nur dann erfolgen kann, wenn die betreffenden Wertpapiere eine Stückelung von höchstens 100.000 EUR haben. Im Falle eines öffentlichen Angebots sollten sich die Wertpapiere nicht unbedingt an professionelle Anleger richten, wie es das luxemburgische Gesetz von 1993 über den Bankensektor vorschreibt, und sollten daher nicht in Form einer Privatplatzierung durchgeführt werden.

  • Bei der Emission von Tranchierten Wertpapieren

Schließlich sieht der Gesetzesentwurf vor, bestimmte Aspekte der Emission von tranchierten Wertpapieren zu klären. Nur Strukturen, bei denen ein Verbriefungsorganismus, der Tranchierungen vornimmt, in den Anwendungsbereich der EU-Verbriefungsverordnung fallen kann.

Der Gesetzesentwurf wird ausdrückliche Regeln für die rechtliche Nachrangigkeit verschiedener Wertpapierarten enthalten, sofern vertraglich nichts anderes vereinbart wurde. Wenn die von einem Verbriefungsorganismus ausgegebenen Anteile, die sich auf zugrundeliegende Kredite beziehen, nach dem Gesetz als tranchiert angesehen werden sollten. Wenn die Schuldtitel oder Darlehen eine variable Verzinsung aufweisen, sind sie als nachrangig gegenüber Schuldtiteln mit festem Zinssatz zu betrachten.

Wenn Sie mehr über das luxemburgische Verbriefungsgesetz und Updates zum Gesetzesentwurf erfahren möchten, klicken Sie hier oder kontaktieren Sie unser engagiertes Luxemburger Verbriefungsteam.