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Die Luxemburger Verbriefung: eine gute Struktur, um Investoren anzuziehen

von | Aug. 27, 2024 | Verbriefung

The Luxembourg securitization a good structure to attract investors

Luxembourg has long been recognized as a leading financial center in Europe, thanks to its stable political environment, favorable regulatory framework, and strategic location within the European Union. One of the cornerstones of its financial services industry is its securitization market, which provides robust and flexible options for investors. At the heart of this market lies the Luxembourg Securitization Vehicle (SV), an entity designed to facilitate securitization transactions, attract investment, and offer innovative financing solutions. Damalion sums up the principles, regulatory framework, and tax considerations of the Luxembourg securitization vehicle, highlighting why it is an attractive structure for investors.

Grundsätze der Luxemburger Verbriefung

Bei der Verbriefung werden verschiedene Arten von finanziellen Vermögenswerten, wie z.B. Kredite, Hypotheken oder Forderungen, zusammengefasst und in Wertpapiere umgewandelt, die an Investoren verkauft werden können. Das Hauptziel besteht darin, die Liquidität zu erhöhen und das Risiko vom Originator auf die Anleger zu übertragen. Das Luxemburger Verbriefungsgesetz von 2004 bildet die rechtliche Grundlage für die Verbriefung in Luxemburg und bietet ein hohes Maß an Flexibilität und Rechtssicherheit.

The basic principle of Luxembourg securitization is to create a vehicle that is separate from the originator of the assets. This separation ensures that the securitized assets are bankruptcy-remote, meaning that the insolvency of the originator does not affect the SV or the securities issued by it. This feature is crucial for protecting investors’ interests and maintaining the integrity of the securitization structure.

Luxembourg SVs can take various forms, including companies (SARL, SA…), partnerships, and funds. This flexibility allows the structure to be tailored to the specific needs of the transaction and the preferences of the investors. The SV can issue different types of securities, including bonds, notes, and shares, depending on the underlying assets and the desired risk-return profile. This adaptability makes Luxembourg SVs suitable for a wide range of securitization transactions, from simple to highly complex.

Regulatorisches Regime für Luxemburger Verbriefungen

Das luxemburgische Verbriefungsregime wird durch das Luxemburger Verbriefungsgesetz von 2004 geregelt, das einen umfassenden Rahmen für die Gründung, die Verwaltung und den Betrieb von Verbriefungsorganismen bietet. Dieses Gesetz soll Rechtssicherheit und Anlegerschutz bieten. Beides ist wichtig, um Investitionen anzuziehen und das reibungslose Funktionieren des Verbriefungsmarktes zu gewährleisten.

Nach dem Verbriefungsgesetz muss ein luxemburgischer SV seinen eingetragenen Sitz in Luxemburg haben und von einem Unternehmen mit Sitz in Luxemburg verwaltet werden. Diese Anforderung stärkt die Bindung des SV an die Jurisdiktion und erhöht seine Glaubwürdigkeit und Stabilität. Das Management und die Verwaltung des SV müssen den luxemburgischen Regulierungsstandards entsprechen, die sich an internationalen Best Practices orientieren. Dies gewährleistet Transparenz und Rechenschaftspflicht, was das Vertrauen der Anleger weiter stärkt.

Ein besonderes Merkmal des luxemburgischen Verbriefungssystems ist die Möglichkeit, Teilvermögen innerhalb eines SV zu schaffen. Jeder Teilfonds kann unterschiedliche Vermögenswerte halten und unterschiedliche Wertpapiere ausgeben, und die Verbindlichkeiten der einzelnen Teilfonds sind voneinander getrennt. Dies bedeutet, dass die mit einem Teilfonds verbundenen Risiken nicht die anderen Teilfonds betreffen, was einen zusätzlichen Schutz für die Anleger darstellt. Diese Kompartimentierung macht luxemburgische SVs besonders attraktiv für Verbriefungstransaktionen mit mehreren Vermögenswerten oder mehreren Investoren.

Steuerliche Erwägungen für luxemburgische Verbriefungsvehikel

Einer der attraktivsten Aspekte der Luxemburger Verbriefung ist ihre steuerliche Behandlung. Es gibt zwar keine spezielle Steuerregelung für Verbriefungsvehikel, aber das allgemeine luxemburgische Steuerrecht bietet erhebliche Vorteile, die die steuerpflichtige Einkommensbasis auf Null reduzieren können. Dies wird durch die Abzugsfähigkeit von Ausgaben, einschließlich Zinszahlungen, erreicht, die mit den Erträgen aus den verbrieften Vermögenswerten verrechnet werden können.

Luxemburger SVs unterliegen im Allgemeinen der Körperschaftssteuer und der kommunalen Gewerbesteuer, aber sie können alle Ausgaben, die im Zusammenhang mit ihren Verbriefungsaktivitäten anfallen, absetzen. Dazu gehören Zinszahlungen an Investoren, Verwaltungsgebühren und andere Betriebskosten. Durch eine sorgfältige Strukturierung dieser Ausgaben ist es möglich, das steuerpflichtige Einkommen der SV auf Null zu reduzieren und so effektiv Steuerneutralität zu erreichen. Diese Steuerneutralität ist ein Schlüsselfaktor für die Attraktivität luxemburgischer SVs, da sie es ermöglicht, dass die Vorteile der Verbriefung an die Anleger weitergegeben werden, ohne durch Steuerverbindlichkeiten aufgezehrt zu werden.

Begrenzung der Abzugsfähigkeit von Zinsen

Trotz der steuerlichen Behandlung müssen luxemburgische Verbriefungsvehikel bestimmte Beschränkungen der Abzugsfähigkeit von Zinsen beachten, die im Rahmen der weltweiten Bemühungen zur Bekämpfung der Steuervermeidung und zur Gewährleistung einer gerechten Besteuerung eingeführt wurden. Diese Beschränkungen stehen im Einklang mit der Richtlinie zur Bekämpfung der Steuervermeidung (Anti-Tax Avoidance Directive, ATAD), die in der gesamten Europäischen Union, einschließlich Luxemburg, umgesetzt wurde.

Im Rahmen der ATAD ist die Abzugsfähigkeit von Nettozinsaufwendungen auf 30 % des Gewinns vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen (EBITDA) des Unternehmens begrenzt. Diese Obergrenze soll übermäßige Zinsabzüge verhindern, die die Steuerbemessungsgrundlage aushöhlen könnten. Luxemburger SVs profitieren jedoch von bestimmten Ausnahmeregelungen und Erleichterungen, die die Auswirkungen dieser Beschränkungen abmildern können.

Wenn zum Beispiel die Nettozinsaufwendungen einer SV einen bestimmten Schwellenwert nicht überschreiten, der derzeit bei 3 Millionen Euro liegt, gilt die Abzugsgrenze nicht. Diese Ausnahme ist besonders vorteilhaft für kleinere Verbriefungstransaktionen, bei denen die Zinsaufwendungen relativ gering sind. Darüber hinaus ermöglichen die ATAD-Vorschriften den Vortrag nicht abzugsfähiger Zinsaufwendungen und ungenutzter Zinskapazitäten, was Flexibilität bei der Steuerung der Zinsabzugsfähigkeit im Laufe der Zeit bietet.

Vorteile von Luxemburger Verbriefungsvehikeln

Der luxemburgische SV bietet mehrere Vorteile, die ihn zu einer überzeugenden Wahl für Verbriefungstransaktionen machen. Diese Vorteile ergeben sich aus dem günstigen rechtlichen, regulatorischen und steuerlichen Umfeld des Landes, die zusammen eine sichere und effiziente Plattform für Verbriefungen schaffen.

  1. Rechtssicherheit und Anlegerschutz: Das luxemburgische Verbriefungsgesetz bietet einen klaren und vorhersehbaren Rechtsrahmen, der den Schutz der Interessen der Anleger gewährleistet. Die Konkursferne von SVs in Verbindung mit der Möglichkeit, getrennte Teilvermögen zu schaffen, erhöht die Sicherheit der Investition und minimiert das Risiko einer gegenseitigen Beeinflussung verschiedener Verbriefungstransaktionen.
  2. Flexibility in Structuring: Luxembourg SVs can be structured as companies, partnerships, or funds, allowing for a high degree of customization to meet the specific needs of the transaction and the investors. The ability to issue a wide range of securities, from simple bonds to complex structured products, makes Luxembourg SVs suitable for various types of securitization deals.
  3. Steuerliche Behandlung: Obwohl es keine spezielle Steuerregelung für Verbriefungsvehikel gibt, erlauben die luxemburgischen Steuergesetze den Abzug von Ausgaben im Zusammenhang mit Verbriefungsaktivitäten, wodurch das steuerpflichtige Einkommen auf Null reduziert werden kann. Diese Steuerneutralität ist ein wesentlicher Vorteil, da sie sicherstellt, dass die Vorteile der Verbriefung nicht durch Steuerverbindlichkeiten geschmälert werden.
  4. Einhaltung von Vorschriften und Transparenz: Luxemburgs regulatorisches Umfeld zeichnet sich durch hohe Standards für Compliance und Transparenz aus. Das Erfordernis, dass SVs einen eingetragenen Sitz und eine Geschäftsleitung in Luxemburg haben müssen, stellt sicher, dass sie der regulatorischen Aufsicht der Jurisdiktion unterliegen, die mit internationalen Best Practices übereinstimmt. Dies erhöht die Glaubwürdigkeit des SV und gibt den Anlegern Sicherheit.
  5. Strategischer Standort und Marktzugang: Als Mitglied der Europäischen Union bietet Luxemburg Zugang zum EU-Binnenmarkt, was erhebliche Möglichkeiten für grenzüberschreitende Verbriefungstransaktionen bietet. Die strategische Lage des Landes in Verbindung mit seinem Ruf als führendes Finanzzentrum macht es zu einem idealen Standort für Verbriefungsaktivitäten, die sich an europäische und globale Investoren richten.

Luxemburger Verbriefungsvehikel bieten eine robuste und flexible Struktur, die für die Anforderungen moderner Verbriefungstransaktionen gut geeignet ist. Die Prinzipien der Konkursferne und der Trennung von Vermögenswerten in Verbindung mit einem umfassenden regulatorischen Rahmen und einer steuerlichen Behandlung schaffen ein überzeugendes Umfeld für Verbriefungen. Obwohl die Abzugsfähigkeit von Zinsen gemäß der ATAD eingeschränkt ist, können luxemburgische SVs durch sorgfältige Strukturierung und Planung dennoch Steuerneutralität erreichen.

Die Vorteile der Rechtssicherheit, der Flexibilität, der Steuereffizienz und der Einhaltung von Vorschriften machen luxemburgische Verbriefungsvehikel zu einer attraktiven Option für Investoren und Originatoren gleichermaßen. Da die weltweite Nachfrage nach Verbriefungen weiter steigt, ist Luxemburg gut positioniert, um eine führende Jurisdiktion für Verbriefungsaktivitäten zu bleiben und eine sichere und effiziente Plattform für den Zugang zu den Kapitalmärkten und das Management finanzieller Risiken zu bieten.

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This information is not intended to be a substitute for specific individualized tax or legal advice. We suggest that you discuss your specific situation with a qualified tax or legal advisor. 

Damalion

The Luxembourg securitization: a good structure to attract investors — stable law, flexible compartments, clear CSSF perimeter, investor-oriented tax mechanics

For originators, asset managers, private credit funds, family offices, private equity, and corporates. This page explains the Luxembourg securitization framework in clear legal language.

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Overview

Luxembourg runs a mature securitization regime based on the Securitization Law of 22 March 2004, modernized in 2022. Vehicles can be companies or funds. Compartments allow ring-fenced pools. Funding can be by debt, equity, or other instruments whose return depends on securitized risks.

Tax mechanics

  • Company-type vehicles are fully taxable (CIT and MBT). Payments and commitments to investors that depend on securitized risks are generally deductible if set in the articles or issuance terms. This gives practical neutrality.
  • No Luxembourg withholding tax on arm’s-length interest; qualifying note payments are typically made gross.
  • Minimum net wealth tax applies based on balance sheet and asset mix.
  • Transfer pricing applies to related-party servicing, funding, hedging, and guarantees. Use arm’s-length terms with support files.

ATAD interest limitation (Article 168bis LITL)

  • Exceeding borrowing costs are deductible up to the higher of 30% EBITDA or EUR 3,000,000 per year.
  • Possible reliefs: stand-alone entity, financial undertakings, public infrastructure, and grandfathering for certain pre-17 June 2016 loans (subject to modifications and strict conditions).
  • Carry-forward and carry-back rules apply under Luxembourg law for unused capacity and excess costs.
  • Assess the interest barrier together with investor-linked deductions to determine the residual tax base.

Hybrid mismatch and GAAR

  • ATAD 2 applies to associated-party and structured arrangements. It may deny deductions or require income inclusions where a mismatch arises.
  • Luxembourg’s GAAR applies. Structures must reflect valid commercial reasons and real risk transfer.
  • Substance: ensure effective management in Luxembourg and records that match the activities.

Structures and instruments

Topic Key points
Forms SA, Sàrl, SAS, SCS, SCSp, SENC, or securitization funds.
Financing Debt, equity, or other instruments whose return depends on securitized risks.
Ring-fencing Compartment segregation is statutory; cross-compartment support is possible if disclosed.
Ranking Legal subordination applies; terms can refine priorities within legal limits.
Insolvency Use limited recourse and non-petition wording consistent with Luxembourg law.
Reporting Annual accounts and, where required, audit; compartment information can be organized in the constitutional documents.

Practical cases of Luxembourg securitization

Across Europe and the United States, companies use Luxembourg structures to obtain competitive funding, isolate risk by compartment, and give professional investors clear access to defined cash flows. These concise, real-world style illustrations show how it works in practice.

# Country Country  Industry  Illustration
1 DE Germany Residential Real Estate A Berlin housing developer placed future rents into a Luxembourg company. Investors subscribed to notes by building compartment, refinancing construction while keeping risk ring-fenced.
2 FR France Commercial Real Estate A Paris office owner transferred long-term lease receivables to a Luxembourg vehicle. Legal segregation supported bankruptcy remoteness and tax-neutral mechanics at issuer level.
3 IT Italy Consumer Products An appliance maker securitized EU trade receivables. Medium-term notes replaced short bank lines; sales regions split into separate compartments to manage concentration.
4 ES Spain Renewable Energy A solar platform monetized 15-year PPAs via a Luxembourg fund. ESG-labelled tranches attracted EU institutions under clear disclosure and servicing standards.
5 GB United Kingdom Banking & Capital Markets A fintech lender consolidated performing consumer loans into a CSSF-supervised issuer. True-sale improved capital ratios and opened the door to EU investors.
6 NL Netherlands Transport An aircraft lessor securitized lease payments by fleet. Each series ran in its own compartment, giving clean recourse and simple reporting.
7 CH Switzerland Telecommunications & Media A streaming platform securitized subscription revenues. Monthly inflows became predictable coupon payments while IP remained at the operating company.
8 AT Austria Power & Utilities A grid operator securitized regulated tariff receivables. Compartment terms mirrored regulator updates; investors took compartment-only risk.
9 BE Belgium Technology A SaaS vendor packaged multi-year licenses into a Luxembourg fund. Recurring revenue supported rated notes purchased by pension funds.
10 SE Sweden Renewable Energy A wind operator securitized merchant output under floor-price PPAs. Investors benefited from limited recourse and gross-of-withholding note payments.
11 NO Norway Oil, Gas & Chemicals An offshore service group funded vessel upgrades via profit-participating notes issued by a Luxembourg compartment, ring-fenced from other assets.
12 FI Finland Sustainable Finance Energy-efficiency receivables were pooled under a Luxembourg fund. The set-up combined ATAD-compliant neutrality with ESG reporting.
13 PL Poland Industrial Manufacturing A machinery exporter securitized vendor leases by client tier in separate compartments, reducing concentration and smoothing cash flows.
14 CZ Czech Republic Urban Development A toll-road concessionaire monetized usage fees through a Luxembourg issuer, with transparent covenants and back-up servicing.
15 HU Hungary Engineering & Construction A contractor securitized receivables from EU-funded infrastructure, giving investors defined exposure and milestone-based reporting.
16 GR Greece Tourism & Hospitality A hotel group pooled management fees across island resorts into one compartment. Liquidity reserves bridged seasonality.
17 PT Portugal Restaurants A franchise operator securitized royalties and supply invoices. The structure lowered borrowing costs and created steady coupons.
18 IE Ireland Aviation An aircraft lessor moved a narrow-body portfolio into a Luxembourg vehicle using multi-compartment governance to match aircraft risk.
19 DK Denmark Logistics A shipping group securitized charter receivables, replacing bank debt with investor notes backed by freight contracts and vessel-level security.
20 US United States Life Sciences A medtech company monetized royalty rights on patented devices via a Luxembourg fund, giving European investors exposure to predictable IP revenues.

Frequently asked questions

1) What is a Luxembourg securitization vehicle?
An entity formed under the Securitization Law to acquire or assume risks and to finance itself by issuing instruments whose return depends on those risks.
2) Which legal forms are available?
Companies (SA, Sàrl, SAS), partnerships (SCS, SCSp, SENC), and securitization funds. The choice depends on governance and investor needs.
3) When is CSSF authorization required?
When the vehicle issues to the public on a continuous basis. Offers to professional clients and denominations of at least EUR 100,000 are generally outside the “public” scope.
4) What does “continuous” issuance mean?
As a general rule, more than three issues in a twelve-month period.
5) Can the vehicle hold assets directly?
Yes. Direct and indirect holding are allowed if aligned with the securitization purpose and set in the documentation.
6) Is active management permitted?
Permitted for risks linked to debt instruments where there is no public issuance. Otherwise, management is limited to what is necessary for the securitization.
7) How does ring-fencing work between compartments?
Assets and liabilities are allocated to each compartment. Creditors have recourse only to that compartment unless otherwise disclosed.
8) How are payment priorities set?
Statutory subordination applies between equity/beneficiary interests and debt. Issuance terms may refine priorities within legal limits.
9) Are payments to investors deductible?
Payments and commitments whose amount depends on securitized risks are generally deductible at issuer level if specified in the articles and issuance terms.
10) Is there Luxembourg withholding tax on interest?
No Luxembourg withholding tax applies to arm’s-length interest. Payments on qualifying notes are typically made gross.
11) How does Article 168bis LITL apply?
Exceeding borrowing costs are deductible up to the higher of 30% EBITDA or EUR 3,000,000 per year. Exemptions and carry rules apply under set conditions.
12) Do ATAD 2 hybrid-mismatch rules apply?
Yes. Where a mismatch arises with associated parties or via a structured arrangement, deductions may be denied or income included.
13) What substance is expected in Luxembourg?
Effective management in Luxembourg and records that match the business and risks (board, decisions, files, and contracts).
14) Do transfer pricing rules apply?
Yes. Related-party servicing, funding, hedging, and guarantees must be at arm’s length and supported by analysis.
15) Are listings required?
No. Listing is optional and depends on investor demand or deal terms.
16) Are audits required?
Annual accounts are required. Audits apply in line with Luxembourg law and the legal form. Compartment disclosures can be organized in the articles.
17) May the vehicle grant third-party security?
Yes, when the security supports obligations connected to the securitization and this is disclosed.
18) How are derivatives used?
Hedging is common to align asset and liability risks. Contracts must serve the securitization purpose and meet transfer-pricing standards if related parties are involved.
19) What is the VAT treatment?
The issuance of securities is outside Luxembourg VAT. Certain services may have VAT effects depending on their nature and place-of-supply rules.
20) Can compartments provide cross-support?
Yes, if the cross-support is clearly disclosed. Otherwise, liabilities remain compartment-limited.

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